Mercati finanziari, dove siamo e dove stiamo andando.

Bentornati al nostro appuntamento settimanale con i mercati. Oggi parliamo di una borsa che, come nei film, sta vivendo le scene lente e silenziose del secondo atto: poca volatilità, volumi ridotti, indici che si muovono appena. Ma sotto questa calma apparente, diversi indicatori chiave si stanno avvicinando a soglie che, se superate, potrebbero cambiare il carattere del mercato. Vedremo lo stato di Wall Street a fine agosto, il ruolo di Nvidia e dei semiconduttori, cosa dicono VIX e rendimenti dei Treasury sulla prossima mossa della Fed, un parallelo storico tra Nvidia e Apple sulla valutazione, e infine una riflessione su mercati predittivi e storia della finanza speculativa.

Wall Street: calma piatta, trend rialzista intatto

Il mercato azionario ha chiuso agosto facendo il minimo indispensabile per mantenere intatto il trend rialzista. Grazie a volumi di scambio ridotti e a oscillazioni contenute, l’indice S&P 500 si trova a meno dello 0,5% dalla chiusura di tre settimane fa. Nelle due settimane successive al raggiungimento del precedente massimo storico, poco sopra quota 7800 punti, l’andamento è stato altalenante, ma l’indice non si è mai allontanato più del 2% dal picco, con i ritracciamenti fermati sempre pochi punti sopra quello che era il massimo del precedente intervallo plurimensile.

Anche l’ondata di sollievo arrivata dopo gli ottimi risultati e le previsioni audaci di Nvidia è stata, alla fine, contenuta: nell’arco dell’intera settimana il titolo è salito solo dell’1,3%, tornando sostanzialmente ai livelli di tre mesi fa. L’intero settore dei semiconduttori si è comportato esattamente come “avrebbe dovuto”, preservando la traiettoria di ripresa avviata dopo luglio. In sintesi, il mercato ha fatto di tutto per non disturbare i gestori di portafoglio in vacanza.

Settembre alle porte: cosa dice davvero la storia

Come ogni anno a questo punto del calendario si torna a parlare di calma prima della tempesta e delle dure realtà di settembre, storicamente il mese peggiore per la borsa. Ma non è affatto chiaro cosa si debba davvero dedurre da questo dato, se non tenere basse le aspettative — cosa comunque sempre consigliabile. Va anche detto che gran parte della debolezza di fine estate, nell’anno delle elezioni di metà mandato, viene tipicamente recuperata subito dopo, il che rende la lettura ancora più incerta. L’andamento storico dei rendimenti mensili presenta inoltre un’enorme variabilità: quando le azioni hanno già avuto una buona performance nell’anno, come nel 2026, settembre si è storicamente rivelato meno preoccupante. E la classifica dei mesi migliori e peggiori cambia sensibilmente se si guarda indietro di 20, 80 o 100 anni: nessuno di questi campioni è davvero statisticamente significativo, ed è comunque un’analisi per mesi di calendario, non per ogni possibile finestra di 30 giorni.

VIX e rendimenti: indicatori vicini a soglie chiave

Il VIX, l’indice di volatilità dell’S&P 500, è scivolato sotto quota 15: coerente con un mercato tranquillo, la rotazione settoriale e la bassa correlazione tra titoli che comprimono la volatilità a livello di indice. Ma scendere molto sotto 15 significa uscire dalla “stabilità confortevole” ed entrare in una zona di “complacency inquietante”. Storicamente, in questo periodo dell’anno la volatilità tende a salire, e per ora la curva dei futures sul VIX è inclinata verso l’alto nei prossimi mesi — ma la situazione può cambiare in fretta.

Il rendimento del Treasury a 10 anni è tornato sopra il 4,7%, anche in reazione al messaggio del presidente della Federal Reserve Kevin Warsh, arrivato venerdì da Jackson Hole: nel breve termine condivide la linea del comitato secondo cui i tassi a breve restano lo strumento da usare contro un’inflazione persistente, e potrebbe essere necessario utilizzarli presto. Non esiste un livello soglia noto oltre il quale i rendimenti obbligazionari mettono in ginocchio le azioni — sono piuttosto le impennate improvvise di volatilità sul reddito fisso a fare più danni di un rialzo graduale dei tassi. Resta il fatto che dopo il discorso di Warsh le probabilità implicite di un rialzo a settembre sono salite poco sopra il 50%: una probabilità così vicina al lancio di una moneta, a meno di tre settimane dalla decisione della Fed, può tenere sotto controllo l’appetito per il rischio.

Un rendimento decennale poco sotto il 5% non è disallineato rispetto a un’economia con crescita nominale del 5-6%, né è insolitamente distante dall’attuale tasso di riferimento della Fed. Certo, molti tori sul comparto tech ricordano che il boom tecnologico di fine anni ’90 avvenne con rendimenti tra il 5 e il 6%. Ma allora quei livelli erano percepiti come “bassi”, dato che i Treasury erano già più di un decennio dentro un grande mercato rialzista secolare: il decennio si era aperto con rendimenti decennali vicini al 9%, ed erano ancora appena sotto l’8% a dicembre 1994, otto mesi prima dell’IPO di Netscape che innescò la frenesia sui titoli internet. Oggi la risalita dei rendimenti verso il 5% appare invece più intrusiva per la generazione attuale di investitori, e lascia sott’acqua, in termini di prezzo, gran parte del debito emesso negli ultimi anni. Sul lato positivo, chi compra oggi debito di alta qualità gode di un buon cuscinetto di rendimento nominale e reale, e un calo di un punto percentuale dei rendimenti farebbe guadagnare alle obbligazioni più di quanto perderebbero per un rialzo equivalente.

Ci sono anche altri segnali da tenere d’occhio: gli indici delle materie prime si stanno avvicinando ai massimi di cinque anni, gli spread del credito corporate sono estremamente compressi, e un indicatore particolare di propensione al rischio — il rapporto tra il titolo Citi, più economico e di qualità inferiore, e JP Morgan, più difensivo e costoso — è tornato verso il livello di breakout di inizio 2026. Questo rapporto aveva toccato il massimo poco prima dell’IPO di SpaceX a giugno, quando l’euforia per il ruolo di Wall Street nel boom di operazioni legate all’intelligenza artificiale era palpabile.

Il termometro del sentiment

Secondo l’indicatore di John Kolovos di Macro Risk Advisors, che combina più dati su cosa dicono e cosa fanno davvero gli investitori, il quadro resta sostanzialmente invariato, ma il sentiment pende verso un ottimismo eccessivo: i sondaggi come quello di Investors Intelligence mostrano troppi tori, mentre le metriche di mercato in tempo reale segnalano un grado di complacency piuttosto elevato.

Mercati predittivi e storia della finanza speculativa

Un tema di sfondo interessante riguarda i mercati predittivi, che con uno sguardo scettico cercano di legittimare l’impulso al gioco d’azzardo presentandosi come strumenti utili di gestione del rischio. La predominanza delle scommesse sportive su queste piattaforme, anche in stati dove prima non erano permesse, e i contratti frivoli su frasi pronunciate da personaggi pubblici, non aiutano certo questa tesi. Eppure la rivista satirica e di critica politica The Baffler ha pubblicato la scorsa settimana un lungo saggio che ricostruisce come l’industria assicurativa, oggi solida e indispensabile, sia nata da uno spirito simile di scommessa sfrenata nelle caffetterie londinesi del Settecento, insieme alla prassi di prezzare le polizze sul carico marittimo. All’epoca, non tutto ciò che accadeva tra gli assicuratori dei Lloyd’s era legato al commercio: c’era chi scommetteva sulla morte del Papa con lo stesso entusiasmo con cui assicurava una nave mercantile, e le scommesse sulla vita o la morte delle persone — compreso il destino dei prigionieri condannati o la salute di personaggi pubblici malati — erano incredibilmente popolari. Un promemoria di come l’istinto speculativo necessario a valutare grandi rischi economici sia inseparabile dall’impulso del giocatore d’azzardo.

Detto questo, la proliferazione dei cosiddetti “futures perpetui” quotati su alcune borse emergenti, legati a indici azionari e a titoli pubblici e privati, ricorda da vicino le “bucket shop” di inizio Novecento — le negoziazioni speculative a brevissimo termine che le leggi sui titoli dell’epoca della Grande Depressione avevano espressamente vietato. Su questo tema, Jason Zweig del Wall Street Journal — che conosce la storia finanziaria in profondità — ha pubblicato un articolo che approfondisce proprio queste analogie.

Nvidia contro Apple: la partita della valutazione

Chiudiamo con Nvidia. Gli analisti che seguono il titolo sono in gran parte entusiasti: il prezzo obiettivo medio implica un potenziale di rialzo del 50% rispetto ai livelli attuali e una capitalizzazione di mercato di 7.500 miliardi di dollari. Sono colpiti dalla crescita di ricavi e utili, senza precedenti per un’azienda delle dimensioni di Nvidia, e guardano quasi con incredulità alla valutazione attuale, relativamente bassa: il titolo tratta a meno di 20 volte gli utili attesi nei prossimi 12 mesi e a meno di 15 volte le proiezioni per il prossimo esercizio fiscale, rendendola probabilmente la mega-cap più economica sul mercato in termini di flusso di cassa libero.

La lettura è che il mercato non sia disposto a pagare un premio per quello che potrebbe presto rivelarsi il picco di crescita degli utili, finché Nvidia non dimostrerà, in un ciclo più lungo, di non essere semplicemente un produttore di hardware dipendente da singoli colpi di fortuna. C’è un precedente interessante: dopo il boom di profitti innescato dal lancio dell’iPhone, anche Apple vide la sua valutazione scivolare per anni lungo una traiettoria simile, in un mercato dei primi anni Duemiladieci comunque meno caro di quello odierno. Per anni ad Apple si è imputato che i margini sui dispositivi tecnologici si sarebbero inevitabilmente compressi e che gli smartphone si sarebbero trasformati in beni di massa. Ma dimostrando cicli di aggiornamento affidabili, costruendo un flusso di ricavi da servizi e restituendo capitale agli azionisti tramite buyback e dividendi, Apple si è gradualmente liberata di quello sconto di valutazione — al punto che oggi viene scambiata con un premio piuttosto elevato, vicino a un P/E di 30, proprio per le sue caratteristiche difensive rispetto alle oscillazioni di sentiment e di spesa nel settore dell’intelligenza artificiale.

Cosa ci aspetta

Entriamo nell’ultimo trimestre dell’anno, quello in cui analisti e investitori iniziano a ricalibrare le view sul 2027: parte la stagione delle conference aziendali e i modelli di stima vengono aggiornati dopo l’estate. Tra i temi da monitorare c’è come il mercato metabolizzerà l’inevitabile rallentamento della crescita degli utili rispetto al ritmo eccezionale, per quanto forse sopravvalutato, di quest’anno. Charles Schwab ha segnalato che Nvidia e Micron insieme forniscono un terzo della crescita aggregata degli utili 2026, e che le prime dieci aziende ne rappresentano i due terzi. La società mediana è tornata a crescere in termini di utili, ma con un ritmo meno impressionante — e resta da capire quanto il guadagno del 15% dell’S&P 500 equal-weighted abbia già scontato questo recupero.

Sul fronte macro, restano da seguire da vicino le soglie chiave di VIX e rendimento decennale, e soprattutto la prossima decisione della Federal Reserve: con le probabilità di un rialzo a settembre poco sopra il 50%, la suspense sulla prossima mossa potrebbe condizionare l’andamento del mercato nelle prossime settimane, in un contesto di economia a due velocità tra l’aggressività degli investimenti in capex delle aziende e la cautela di consumatori e settore immobiliare.